公司资产注入预期较强,同比上涨39.8%

作者: 产品介绍  发布:2019-12-19

开滦股份09年报显示每股收益0.67元,较08年的0.66元增长1%,拟现金分红每10股派1元。公司煤炭业务仍是主要的利润贡献来源,煤化工收入占比较大,但利润贡献较少,随着公司参与山西整合和整体上市的推进,公司煤炭业务将有较大的提升,维持“强烈推荐”投资评级。 收入增长较多,利润增长较小:09年实现收入和营业利润分别为109.8亿元和11.7亿元,同比增长17%和6%。实现归属于母公司所有者的净利润为8.23亿元,合EPS0.67元,同比增长1%。其中煤炭业务和煤化工业务实现EPS分别为0.59元(-7%)和0.08元(+217%)。公司拟现金分红每10股派1元。 煤炭收入占比较小,但利润贡献较大:公司主要业务煤炭和煤化工实现收入分别为38亿元和72亿元,占比分别为32%和61%,但两行业实现的毛利分别为14.8亿元和5.8亿元,占比分别为72%和28%。煤炭业务实现的净利7.26亿元,占净利润的比例为84%。煤炭贡献EPS 为0.59元,占公司EPS的88%。 精煤产量提升较大,煤价上涨被成本上升所抵消,煤炭盈利小幅下降:09年公司煤炭产量771万吨,同比增长2.8%,精煤产量为292万吨,较08年增加43万吨(+17%)。我们测算公司综合煤价为822元/吨,同比提高75元/吨(+10%),不过公司的煤炭成本也从08年的390元/吨提升至501元/吨,同比提高111元/吨(+28%),我们测算公司吨煤净利从08年的104元/吨下降至09年的94元/吨(按产量测算)。09年煤炭业务实现每股收益大约0.59元,较08年的0.63元下降7%:未来业绩展望:10年公司精煤价格大幅提升,煤炭业务的盈利能力将得到极大的提高,煤化工业务将仍然维持小幅盈利状态,我们预计公司10-11年EPS分别为0.86元和0.97元,同比分别增长30%和12%。 维持“强烈推荐”投资评级:09年公司参与山西煤炭资源整合,未来产量将大幅增加;此外公司的整体上市在有序的推进中,建议关注整体上市进展,维持“强烈推荐”投资评级。

事件:2018年4月17日,公司发布年度报告称,报告期内,公司实现营业收入203.82亿万元,同比增加49.47%;实现归属于上市公司股东的净利润10.64亿元,同比增长336.25%。

核心推荐理由:1、煤炭资源禀赋优良,中南腹地区位优势显著。公司是中南地区最大焦煤生产基地,主要以1/3焦煤、焦煤、肥煤为主,属低灰、低磷、低硫、中高挥发分、高发热量煤类,其中,焦煤和肥煤为特殊和稀缺煤类,公司所属矿井深部煤炭资源多为低灰、低硫炼焦煤及配焦煤,更为优质。公司邻近中南、华东地区缺煤省份,截至2017年6月公司共下属煤矿15座,合计煤炭资源储量19.6亿吨,可采储量9.9亿吨,伴随东部省份战略性煤焦产业退出,其资源优势显著。另外公司临近长江中下游地区,水陆联运便捷,铁路、公路连贯矿区,交通便利,地理位置优越。

    点评

    2、加大精煤战略做强主业、资产注入预期强烈。1)实施加大精煤战略:2016年公司调整煤炭板块产品结构,大力实施精煤战略,2017年上半年公司精煤产量472万吨,同比增加8.26%,占商品煤销量36.25%。2016年公司冶炼精煤营收62.65亿元,占主营业务总收入的42.58%,较2014年、2015年分别提高了3.17和8.75个百分点,公司精煤战略带来的经济效益逐渐显现。2)受益河南国改春风,公司资产注入预期较强:集团将借此次国改,解决同业竞争问题,完成煤炭板块相关优质资产注入。3)剥离亏损资产及新能源板块:2016年公司关停资源枯竭、扭亏无望矿井三矿、七矿和天力公司100%股权,剥离朝川矿二井、三井整体资产和负债;同时,公司剥离新能源资产,变更募集资金投资项目,延伸煤炭产业链条,主营业务突出,盈利能力得到进一步提升。

    整体业绩符合预期,四季度业绩环比下降:测算四季度创造归母净利润2.23亿元,环比降低17.71%。我们认为主要由于环保限产导致以及落后煤矿关闭退出产生资产减值损失,以及部分费用在年底计提。

    3、受益于煤价上行企稳,未来业绩高弹性。1)煤炭价格大幅上涨:河南地区主焦煤价格由2016年6月初的695元/吨上涨到2017年8月初的1400元/吨,涨幅高达101.4%,焦煤价格大幅提涨,预计未来在高煤价背景下,公司业绩或将稳步提升。2)公司未来业绩、估值弹性空间较大。在不考虑其他资产收购的情况下,在2017年上半年公司焦煤综合售价基础上,假设焦煤价格分别上涨100、200、300、400元/吨,对应PE分别为8、6、5、4,公司未来估值溢价较高。

    冶金精煤比重下滑:报告期内,公司完成原煤产量2753.22万吨,同比增长2.35%;合计生产精煤1319.50万吨,其中,冶炼精煤1042.65万吨,同比减少47.98万吨,同比降低4.40%,冶金精煤占比38%,较2016年的41%下滑3个百分点,主要原因是邢台矿(主产焦煤)产能核减(产能由210万吨核减为80万吨),受此影响,以后可能会常态化。但公司的精煤比例仍在行业中偏高,即便稍有下降,对业绩的影响不大。

    4、煤炭行业产能出清,逐步回暖上行。煤炭行业长周期下行后产能出清,叠加供给侧结构改革,当前行业实际有效产能不足,触底回升,煤炭价格大幅提高。考虑到现阶段控制新增产能、产能置换的时滞、落后产能在安全环保高压下的退出,尤其是煤炭企业资产负债率仍然高企,扩张性投资不足,今后一段时期供给侧难有较大提升,需求好转将会导致供需持续紧平衡,行业与企业基本面逐步改善。

    受益煤价上涨,煤炭业务盈利能力回升:2017年公司商品煤综合售价为601.65元/吨,同比增长44.79%。测算吨煤销售成本445.83元/吨,同比上涨39.8%。售价增速高于成本端的增速,吨煤盈利能力继续提升,2017年煤炭业务毛利率为28.14%,较上年同期提高3.05个百分点。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.62、0.68元,维持公司“买入”投资评级。

365bet手机投注,    非煤业务微利,电力业务亏损:非煤业务方面,生产焦炭136.97万吨,同比增长28.69%;生产玻纤制品7.27万吨,同比增长1.54%;发电6.09亿千瓦时,同比降低39.70%。由于煤价走高,电力业务成本高企,电力业务亏损,建材业务也由于同样原因毛利率下滑3.02个百分点。受益于焦炭价格走高,焦化业务继续盈利,2017年毛利率为8.99%,同比提高1.1个百分点。综合测算,非煤业务贡献毛利2.13亿元,同比升高43.92%;毛利率6.46%,同比下降0.77个百分点。

    风险提示:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井安全生产影响。

    吨煤净利低,业绩弹性大:以2017年归母净利润以及煤炭销量测算,2017年公司吨煤净利润为38.59元/吨,在行业中处于偏低水平,因此盈利弹性将大于其他公司。我们认为今年煤价中枢将继续上移,受益于煤价上涨,公司利润将进一步释放。

    核心推荐理由:1、煤炭龙头,主业突出,布局前瞻,业绩触底反弹。作为三地上市传统煤炭龙头,以煤为基,兼顾煤化、电力、机械相关产业发展,在巩固山东本部基础上,拓展陕蒙新区,布局海外基地,战略方向紧密切合“限制东部、控制中部、发展西部”和“利用两种资源、两个市场”的行业发展思路。2016年以来业绩触底回升,16年归母净利和扣非后净利分别为20.6亿和14.9亿(YOY140%和582%),2017Q1-Q3业绩继续提升,实现归母净利47.83亿(YOY369.88%)。在煤价大幅回升的同时,我们预计公司全年煤炭权益产量将由2016年的6600万吨左右提升至9300万吨,增速40%。

    投资建议:公司地处冀中地区,由于缺乏铁路运输网络,而形成了价格高地。在煤价有望继续上涨的背景下,公司业绩有望释放,我们预计2018-2020年公司归母净利为14.99/15.31/15.94亿元,对应EPS分别为0.42/0.43/0.45元/股。考虑到焦煤价格上涨,预计明年价格中枢将持续抬升,维持“买入-A”评级,6个月目标价6.30元,折合15倍PE(2018)。

    2、陕蒙基地先进产能大幅释放,显著提升公司煤炭产量。公司积极开展产能置换工作,取得显著成效,2016年底石拉乌素、营盘豪两处千万吨煤矿成功获得国家首批产能置换指标,并于2017年正式投产,2016年下半年投运的转龙湾煤矿(500万吨/年)也将全年贡献产量,我们预计其陕蒙基地产量将由2016年480万吨大幅提升至近2500万吨左右,同比增长420%,2016年吨煤销售成本仅130元,低成本煤矿投入运营将显著提升公司煤炭板块业绩水平。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌,下游需求不及预期,宏观经济走势的不确定性。

    3、澳洲基地跨越发展,迎来业绩大幅反转。作为最早“走出去”的煤炭公司,受益国际煤价提升,澳洲基地或将扭亏为盈(2016年亏损10.9亿),同时17年11月莫拉本三期产能2100万吨已正式投产。通过A股定增+澳洲配股并购澳大利亚顶级煤炭资产联合煤炭(C&A),实现在澳权益储量和产量大幅提升,并购成功后在澳权益产量将由目前2000万吨左右提升到4000万吨以上,大幅增厚公司利润,公司成为澳洲最大的独立煤炭运营商,显著提升公司在亚太地区国际市场话语权。

    4、化工、电力业务稳健发展,煤制甲醇二期值得期待。目前公司拟在现有聚华能源、榆林能化配套电厂基础上,重点建设赵楼综合利用电厂,延伸煤炭下游产业。同时受益于甲醇价格大幅提升(由16年年初的1615元/吨提升至17年11月的2690元/吨),公司150万吨煤制甲醇项目盈利能力明显提升,并于17年开展甲醇二期项目,促进煤炭由燃料向高附加值原料转变。

    5、盈利大幅改善,资本开支显著减少,未来或将效仿中国神华再启高股息模式。煤价持续高位运行,公司盈利较为稳健,且现阶段公司在兖煤澳洲及陕蒙地区项目基本完成,未来资本开支减少,截至17年三季度公司未分配利润高达355.23亿元,截至11月10日公司在动力煤板块中未分配利润/市值位居板块第二,公司历史上曾多次高额分红,2017年动力煤龙头中国神华实施大额分红市场反响较好,公司在具备大额分红的基础上或将效仿中国神华再启高额分红的高股息模式。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.40元、1.89元、2.12元,维持公司“买入”投资评级。

    风险提示:一是宏观经济周期性波动的风险;二是煤炭市场波动风险;三是煤化工业务风险;四是安全生产风险;五是行业竞争风险。

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